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金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，首次覆盖中科闻歌(01956.HK)，给予“增持”评级，目标价92港元。公司为国内企业级大模型驱动的决策智能赛道龙头、AI4S核心标的，依托DOMA架构构建全栈决策AI产品体系，复杂场景落地经验丰富，平台化提速提升产品复用。研报预计，公司2026-2028年营业收入分别为6亿元、10亿元、15亿元人民币（下同），归母净利润分别为-0.9亿元、-0.2亿元、0.1亿元。参考可比公司估值，考虑到公司全栈自研DOMA架构形成技术闭环，商业化持续提速，给予2026年23倍PS，对应目标价92港元。行业层面，据中科闻歌招股书援引灼识咨询，2025年中国企业级大模型驱动的决策智能市场规模39亿元，预计2025-2030年CAGR 57.2%，高于整体企业级大模型市场50.2%的增速。2025年公司在企业级大模型驱动的决策智能细分市场以10.2%份额排名第一，整体企业级大模型市场排名第八（份额2.2%）。公司方面，中科闻歌由中科院自动化研究所科学家团队创立，自研雅意大模型，支持跨模态深度语义理解、多模态语义检索与内容生成及领域知识驱动的决策支持，并构建“科学基础模型（ScienceOne）+科研平台（SciencePro）+垂直任务智能体”AI4S能力体系；依托DOMA架构构建覆盖数据、模型、智能体、决策的全栈决策AI产品体系，在政务、金融、媒体、工业等行业长期落地。财务与经营数据方面，2026年上半年公司实现营收1.73亿元，同比+46.0%，其中人工智能决策平台部署、平台订阅及API服务收入分别同比+29.5%、+94.0%，占比65.9%、34.1%；毛利率同比+0.4pct至55.0%；研发费用同比+59.0%至1.2亿元；经调整净亏损同比收窄29.5%至-0.5亿元。上半年服务客户约290家，累计服务客户约750家；服务标杆客户（年收入超300万元）超30家，收入贡献占比58%；平均交付周期从2023年的185天缩短至72天；新签合同价值3.6亿元，约为同期收入2.1倍。截至2026年上半年，现金及现金等价物10.2亿元，资产负债率23.2%。风险提示：商业化不及预期风险，政企客户回款与现金流压力风险，行业竞争与技术迭代风险。

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