据欧洲央行数据计算，欧洲央行在6至7月间已向意大利、西班牙和希腊的债券市场注入了170亿欧元，同时让其持有的德国、荷兰和法国债券组合规模小幅减少。

虽然主要出资人德国对欧洲央行注资意大利、西班牙、希腊等欧洲债务国家有着诸多不满，但在欧元区各国因经济发展不平衡而动摇欧洲一体化进程时，德国还是暂时搁置争议，以平衡欧元区经济发展为重。否则，等到欧元区第三大经济体--意大利出现债务危机时，那可就不是闹着玩了。

不过，欧洲央行也不会期待以这样的手笔就能缓解意大利高达2.3万亿欧元债务的压力，要知道，意大利获得的援助占总援助金额的大约四分之一，也就是42.5亿欧元。照此资金注入规模，意大利乃至西班牙、希腊们债务纾困仍是任重道远。

一个明显的标志是欧洲央行加息50个基点以及意大利总理德拉吉宣布辞职并导致议会解散后，意大利国债收益率创出8年新高。由于德拉吉卸任后，投资者要求对持有意大利债券的风险获得更多补偿，意大利长期国债收益率仍旧徘徊在8年来的最高水平，这使得意大利债务成本居高不下。根据意大利公共债务办公室的数据，7月28日，意大利发行了价值20亿欧元的10年期国债，收益率为3.46%，较6月30日的前次拍卖只下降了0.01个百分点。

另外一个不利的消息是，8月6日国际信用评级机构穆迪维持意大利信用评级为“Baa3”，但将评级展望由“稳定”下调为“负面”。穆迪警告称，意大利在落实《国家经济复苏和韧性计划》和与能源供应相关的经济增长前景方面存在重大风险。德拉吉的辞任和9月25日的提前大选更增加了政治不确定性。如果《国家经济复苏和韧性计划》的目标无法实现，投资者对投资意大利公共债务的信心可能会受到影响。

如果国际信用评级机构未来真的对意大利评级下调，意大利的借债成本还将进一步提升，这对还本付息压力本已高企的意大利经济而言，无异于雪上加霜。高盛日前即表示，预计到今年年底，意大利和德国10年期国债收益率的利差将从目前的约2.3个百分点扩大至2.5个百分点，原因是“政治不确定性上升，以及政策可能丧失连续性的综合影响”。这预示着意大利市场利率仍将继续上涨，借债成本也将水涨船高。

好在从短期看风险尚属可控，欧债五国(意大利、爱尔兰、西班牙、葡萄牙、希腊)在2022年未偿债务共计约3500亿欧元，对比当下欧洲稳定机制(ESM)可支配资金约3600亿欧元，短期风险控制确实可期。但从中长期看，在即将到来的2023年偿债高峰下，欧债五国到期债务规模约5613亿欧元，其中意大利就占据了63%，偿债体量巨大，欧洲稳定机制是否还能控制得住如此庞大的债务，怕还真是有不少未知因素。

为了防止欧债五国债务蔓延，7月21日欧洲央行在加息的同一天，推出反金融碎片化工具TPI(传导保护机制)，以应对未来使欧元区货币政策传导面临严重威胁的无序市场事态，避免成员国因加息导致息差大幅走阔对负债严重的国家造成致命打击。欧洲央行指出，在满足既定标准的情况下，TPI将能让欧元体系在二级市场购买融资状况恶化地区所发行的债券。国际信用评级机构惠誉认为，TPI可能会缓解市场对欧洲央行管委会收紧货币政策的担忧。

虽然当前欧洲央行推出的TPI定向购债工具不设购买上限，但在具体实施细节上仍较为模糊，且TPI并非没有附加条件。希望获得TPI债券购买资金支持的成员国需要满足四个条件，即遵守欧盟财政纪律框架、没有严重的宏观经济失衡、财政的可持续性以及稳健和可持续的宏观经济政策。也就是说，欧债五国如果不能满足上述四个条件，TPI可以不提供购债资金;另外，如果德法等欧元区核心国因经济问题“自身难保”，出现贸易赤字、财政困难的情况，欧洲央行的救助效果也会大打折扣。由此看来，欧债问题未来仍面临很大的不确定性风险。(路 虹)

关键词： 意大利发行10年期国债 国债收益率 宏观经济政策 欧元区经济