郭施亮

高盛对中国股市的态度持续保持乐观态度。高盛集团的最新预测显示，到2027年底，中国主要股指将上涨30%。以上证指数为例，截至10月22日，上证指数收盘点位为3913.76点。以该点位作为起点，在此基础上再涨30%，相当于要达到5087点左右。按照高盛的判断，对中国股市未来两年的走势抱有非常乐观的预期。

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为何高盛积极看好中国股市？主要原因在于估值修复的需求。特别是在A股上市公司盈利能力持续改善，外资对中国资产的价值重新评估的背景下，将会促使中国股票的估值进一步提升。

截至今年10月22日，上证指数的年内涨幅约为16.77%，深证成指的年内涨幅约为24.79%。从估值的角度分析，沪深证券交易所的公开数据显示，目前沪市的平均估值约为16.02倍，深市的平均估值约为30.62倍。虽然估值不算很便宜，但相比起美股三大指数的估值，沪深市场的平均估值依然具有一定的投资吸引力。

考虑到A股市场的容量规模因素，观察沪深市场的真实投资价值，还需要看沪深主板市场的平均估值状况。

同样是10月22日的数据，目前沪市主板的平均估值约为14.54倍。深市主板的平均估值约为24.48倍。创业板的平均估值约为48.28倍。按照这个估值水平来看，沪深主板市场的平均估值并不算贵。

然而，这只是按照今年A股上市公司的业绩表现进行估值定价。按照高盛的预测，未来三年上市公司盈利可能增长12%。如果按照2026年、2027年的远期业绩计算，到了明后年，中国股市的平均估值有望进一步下降，估值压力显著缓解。

在牛市环境下，市场更倾向按照远期业绩进行估值定价，特别是对未来一两年的远期业绩进行估值。但是，在熊市环境下，市场更偏向静态估值或者滚动12个月估值进行定价。

因此，从这一轮牛市的上涨逻辑分析，主要来自估值修复的需求。当上市公司的盈利增速持续改善时，那么，由盈利增长驱动的上涨行情，将会成为市场炒作的主线。

从资金面的角度分析，目前支撑A股上涨行情的增量资金，主要包括两融余额、外资资金、存款搬家、产业资本等。其中，两融余额、外资资金以及存款搬家等投资转化，成为本轮上涨行情的主要驱动力。

截至目前，A股两融余额已经突破2.45万亿元。从今年年中的1.6万亿元攀升至2.45万亿元，累计增长规模高达近9000亿元，增幅高达50%。

存款搬家的投资转化，主要体现在活期存款投资转化以及一年期定期存款的投资转化两个方面。按照目前活期存款以及一年期定期存款的规模，若有5%至10%的资金流向股票市场，将会带来非常可观的增量资金补充。

此外，外资的净流向也往往具有一定的风向标影响。观察外资资金的净流向动作，主要观察北向资金持续净流入情况。外资资金加快流向中国股市的背后，主要体现在外资对中国资产的重新定价，大量外资重新评估中国资产的投资价值。

估值修复与盈利增长驱动，成为本轮上涨行情的重要基本面支撑因素。两融余额、外资资金以及存款搬家投资转化，成为本轮上涨行情的重要增量资金来源。高盛预测中国主要股指到2027年底将上涨30%，未来两年时间股市有望上涨近千点，有望形成真正意义上的“慢牛”行情。

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