--事件--
公司2021年实现营业收入843.28亿元,同比增长14.01%;归母净利润56.15亿元,同比增长50.57%。其中,Q4单季度实现营业收入145.32亿元,同比减少35.93%;归母净利润10.05亿元,同比减少22.35%。
--简评--
公司各板块持续增长、地位稳固,业绩表现远超行业
2021年下半年开始下游基建、地产投资增速放缓,工程机械行业也开始下行,公司Q4业绩同比下滑,但从全年表现来看,各板块持续增长,产品力与市占率不断提升,营收同比增长14.01%,归母净利同比增长50.57%,表现远超行业。分业务来看:
起重机械:收入272.09亿元,同比增长2.72%,收入占比32.27%,毛利率22.46%,同比下降0.91pct。根据子公司徐工重型经营数据,预计汽车起重机收入189.59亿元,同比减少9.08%,净利润19.13亿元,净利率10.09%,同比上升0.89pct。起重机械是公司的支柱板块,产品力领先,移动起重机保持全球第一,随车起重机升至全球第三,起重机械首次跻身全球第一。出口方面,占有率突破30%,保持出口龙头地位。
桩工机械:收入89.52亿元,同比增长22.11%,收入占比10.62%,毛利率21.30%,同比下降0.18pct。公司桩工机械稳居全球第一阵营,水平定向钻全球第一。
铲运机械:收入81.22亿元,同比增长22.77%,收入占比9.63%。
毛利率18.46%,同比上升2.83pct。
高空作业机械:收入49.98亿元,同比增长33.86%,收入占比5.93%,毛利率28.36%,同比上升2.41pct。公司举升类消防车、臂架类高空作业平台稳居行业第一。
道路机械:收入35.38亿元,同比增长2.20%,收入占比4.20%。公司道路机械首次进位至全球前三。
工程机械备件:收入189.34亿元,同比增长7.24%,收入占比22.45%,毛利率5.34%,同比下降4.42pct。该业务主要是与徐工有限关联交易,利润率较低,整体上市后将成为内部抵消项。
海外收入实现翻倍增长,保持出口龙头地位
2021年公司海外收入129.40亿元,同比增长111.81%,实现翻倍增长,达到历史新高,海外收入占比达15.35%,同比上升7.09pct。国际化是公司的重要战略,公司营销网络已覆盖全球180余个国家和地区,加速推进巴西、北美制造当地化工作,印度公司正式开始运营,全球布局不断完善。
混改+吸收合并后的“新徐工”α价值将持续彰显
混改后公司净利率提升兑现。2021年公司毛利率为16.24%,同比下降0.83pct,主要系原材料价格上涨;2021年净利率为6.70%,同比上升1.64pct,主要系:公司积极降本增效,期间费用率同比下降0.65pct至9.32%,另外公司2021年获得较多的政府补助。
吸收合并后,公司多个指标将获得优化。公司2022年3月30日发布吸收合并徐工集团报告书修订稿,集团资产注入在即,交易完成后各业绩指标将大幅提升,随着挖机、塔机等高毛利产品的注入以及低毛利贸易业务的抵消,公司整体盈利能力将进一步提升。行业地位方面,根据KHL发布的2021年全球工程机械制造商排行榜,徐工集团位列全球第三,仅次于卡特、小松,从旗下板块来看,挖机国内第二、全球第六;塔机跃升至全球第二,混凝土机械稳居全球第一阵营,随着公司国际竞争力不断增强,未来将冲击全球龙头地位。
对标同业,公司盈利能力存在巨大改善空间。截至2021Q3,三一净利率为14.66%,2021年中联净利率为9.51%,公司2021年净利率为6.70%,对标三一、中联,公司业绩弹性巨大。随着混改成效释放与吸收合并的推进,公司净利率将迈入上升通道,持续彰显α属性。
风险因素
行业大幅下滑;原材料价格大幅上涨;吸收合并进度不及预期。
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