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国泰海通发布研报称，近日一汽与零跑汽车（09863）签署投资和合作协议。该行认为，此次合作标志着双方战略协同进一步深化，为长期发展注入持续动力。维持“增持”评级，2025/26/27年归母净利润预测13/48/76亿元不变。该行用PS法为公司估值，参考可比公司，给予公司2026年估值0.8倍PS，对应目标价68.73港元（按1港元=0.8991人民币汇率换算）。

国泰海通主要观点如下：

事件

2025年12月28日，中国一汽与零跑汽车在杭州举行签约仪式，中国一汽全资子公司一汽股权投资有限公司和一汽旗新动力科技有限公司分别与零跑汽车签署投资协议和合作协议。根据协议，一汽股权将以内资股增发方式入股零跑汽车，成为其战略股东，通过资本融合的方式促进两大汽车集团的战略协同；旗新动力将与零跑汽车进一步共享资源，共同推动插电混动、增程等动力总成联合开发及生产协同。

公司整体股权结构仍保持稳定

根据公司公告，公司已有条件同意发行7483.22万股内资股，而一汽股权已有条件同意认购7483.22万股内资股，认购价为内资股每股50.03元（相当于55.29港元）。相较于12月24日零跑汽车收市价49.94港元，以及协议日期前连续5个交易日平均收市价49.23港元，这一认购价均存在溢价。7483.22万股内资股相当于零跑汽车已发行内资股总数的约25.74%、经扩大已发行内资股的约20.47%；相当于已发行股份总数的约5.26%，以及经扩大已发行股份的约5%。本次认购完成后，朱总及一致行动人股权22.56%，Stellantis18.99%，整体股权结构仍保持稳定。

强化战略协同，共享资源优势

早在2019年，一汽与零跑就开始联合研究三电系统等，在2020年一汽奔腾和零跑签订技术协议。2025年3月，一汽与零跑汽车签署《战略合作谅解备忘录》，计划在新能源乘用车联合开发及零部件合作上展开深度合作。签约仅20天后，中国一汽电子招标采购平台就显示：红旗品牌G117产品整车联合开发及平台许可费技术采购项目成交方为零跑科技。根据公司公告本次内资股认购事项的所得款项总额将合共为37.44亿元，其中，约50%将用于研发投入；约25%将用于补充营运资金及一般公司用途；其余25%将用于扩大销售及服务网络并增强品牌知名度。

风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。

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