随着6月30日收盘，A股上半年正式收官。一组值得关注的对比数据是，在四大股指全部收涨，其中科创综指上半年大涨近54%的同时，全市场却有近70%个股录得负收益。

现在，市场行至一个微妙的十字路口：6月两融余额突破3万亿元，资金热情不减；但上市公司的风险提示和机构对交易拥挤度的警示，也更加频繁地出现。

更关键的是，随着7月中报季的到来，多家券商判断，市场定价逻辑将从“炒预期”转向“验业绩”，短期市场分歧或将加剧。业绩验证下，哪些方向能扛住压力？展望三季度，券商机构又给出了怎样的攻守组合？

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A股上半年，冰火两重天

回顾上半年的市场，A股在AI算力需求爆发的背景下走出极致分化行情。

从指数表现来看，四大股指全部收涨，但涨幅差异较大。年初以来，沪指累计涨幅仅3.16%，而同期科创综指则大涨53.99%，创业板指、深证成指亦分别涨超35%、19%。

板块层面，“贫富差距”更加悬殊。按Wind产业主题概念板块分类，玻璃纤维、覆铜板板块分别以241.04%、200.07%的年内涨幅领跑A股。此外，光纤、半导体设备、高频PCB、MLCC、光模块(CPO)等热门板块涨幅也均超过150%。与之形成对比的是，大金融、消费赛道的多个概念板块整体表现不佳，金融科技、白酒、新零售等板块分别下跌29.73%、27.31%、26.77%。

具体到个股，赚钱效应的收敛更为明显。截至6月30日收盘，位居A股年内涨幅前三的中船特气、宏和科技、金安国纪分别上涨766.85%、621.08%、619.72%。与此同时，全市场却有3810只个股上半年录得负收益，占比68.92%。

6月以来，市场波动剧烈，但资金热情却并未消退。6月23日，A股两融余额首次站上3万亿元，较年初增长18.12%，杠杆资金加速进场。从近一周的融资资金流向来看，半导体、硬件设备仍是最受融资资金青睐的行业，分别获净买入132.64亿元、94.17亿元。

然而，在资金热情居高不下的同时，相关上市公司却在密集给投资者“降温”。6月下旬以来，多家上市公司发布风险提示公告，涉及存储、MLCC、液冷等多个热门AI赛道的公司。仅6月29日晚间，就有54家A股公司集中发布股票交易异常波动公告或股票交易风险提示公告，重点提示概念炒作、业务落地不及预期、营收占比极低、行业周期波动等风险，引导投资者理性投资。

西部证券分析师曹柳龙团队提醒，在科技拥挤度冲高后，内部博弈情绪往往开始加重。从近期市场波动来看，当前位置可能就是TMT拥挤度的高点。根据回测经验，曹柳龙团队判断，相比于传统的月末，6月和12月末是机构考虑换仓的重要时点。而在5—6月跑赢的行业，在7月往往可能面临“再平衡”的调仓压力。

进入中报季，从“炒预期”到“验业绩”

进入7月，上半年由AI产业趋势与资金博弈主导的极致分化行情，正随着中报季的到来而迎来新的变量。

“随着中报验证期开启，权益市场的定价逻辑或将从‘景气预期’转向‘景气确认’。”平安证券分析师陈晓团队指出。这意味着，此前凭借概念和远期想象空间获得高溢价的个股，亟须用实实在在的业绩证明其合理性与持续性，高景气方向将在这个阶段接受进一步的检验。

而这一“业绩验证”的时间窗口，也将在中美两大市场形成罕见的共振效应。根据A股规则，所有上市公司需在上半年结束后2个月内(即8月31日前)披露半年度报告，而7月15日前则是业绩大幅变动公司的预告密集披露期。与此同时，美股公司将在7月中旬开始密集公布第二季度财报，“七姐妹”等大型科技公司也将在7月下旬陆续交出成绩单。

对此，中信建投证券夏凡捷团队分析，在算力板块仍然维持较高景气度以及与海外市场高度关联的情况下，其中报业绩和海外财报将会影响A股科技乃至大盘的走势，“其中，算力板块中报是首要定价锚，中报兑现情况将直接决定算力行情的第二阶段空间；海外科技财报则提供比价锚，科技巨头资本开支影响整个海外算力产业链的逻辑。”

国海证券分析师赵阳团队则认为，从日历效应来看，7月股价与业绩相关性显著抬升，市场重回业绩主线博弈窗口。个股层面上，具备业绩边际改善逻辑的标的在7、8月更易取得超额收益。而赵阳团队判断，中美业绩共振下，景气度高的科技、通信服务板块可能会再度获得资金流入。

不过，业绩兑现也并非三季度的唯一叙事。夏凡捷团队表示，三季度基本面的大方向并未逆转，泛AI板块的景气优势依然存在，且与其他行业的基本面裂口尚未收敛，但该团队同时提醒，三季度市场扰动因素较上半年明显增多：除中报考验外，外部流动性预期的反复、地缘事件及存储巨头上市等事件窗口期带来的风险偏好冲击、市场结构恶化风险等多重因素叠加，意味着三季度市场的波动区间将显著拓宽。

综合多位分析师观点来看，三季度基本面大方向并未逆转，但市场短期的再平衡博弈或将更加频繁和剧烈。正如夏凡捷团队所言，这是一个“分歧加剧”的阶段，行情可能正在景气确认与多重扰动中寻找新的平衡点。

三条配置主线，兼顾“攻守道”

在三季度短期波动可能进一步加剧的预期下，综合多家机构配置策略建议来看，进攻与防守的“两手准备”渐成共识，三条主线比较清晰：向AI的“真景气”方向收敛、在传统领域寻找“预期差”以及保留防御资产对冲波动。

一是拥抱AI业绩核心，向“真景气”方向收敛。

平安证券建议关注业绩有望高增的AI硬件领域，并提出部分细分方向在财报季期间仍有望创新高，包括存储、半导体设备与材料、通信、PCB、电子布等。招商证券也建议，围绕AI科技链的“去伪存真”方向重点布局，如电子布、高频高速树脂、HVLP电子铜箔、ABF膜、磷化铟、陶瓷粉体、光模块、PCB/覆铜板、存储、光纤光缆、半导体设备和材料等。

二是关注顺周期、资源品板块的“超预期”修复弹性。

国金证券认为，近期市场投资分化走向极端，从赔率视角来看，部分被“错杀”的方向值得挖掘。该团队提出，从5月工业企业利润数据表现来看，化工、有色等中上游采矿业与原材料制造业的景气度依然相对占优；而从业绩预告披露情况来看，锂电、化工领域中部分企业凭借产业链一体化的强抗风险性及供需格局优化，同样存在超预期兑现的韧性。

三是兼顾红利资产的防御底仓。

中信建投证券提出，红利风格二季度表现偏弱，存在超跌反弹机会，同时在三季度市场波动加大、利率维持低位的背景下，其高股息防御价值有望逐步释放，配置性价比凸显，建议重点关注银行、煤炭、公用事业等板块。西部证券也建议，逐步布局低位“碳基”资产，耐心等待下半年资产负债表修复驱动的CPI涨价链，如地产、白酒等板块。

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