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金吾财讯|东吴证券发布研报指，蒙牛乳业(02319.HK)通过2024至2025年连续两年大力度减值（包括贝拉米商誉及无形资产减值、金融资产及固定资产减值等），充分清理报表负担，财务更加稳健。公司2025年业绩修复显著，归母净利润达15.45亿元。研报认为2026年仍具高弹性。研报指出，公司总裁高飞提出的“一体两翼”战略起效，2025年非液奶业务增长亮眼：液奶、冰淇淋、奶酪、奶粉营收分别同比-11%、+4%、+22%、+10%。其中奶酪业务增长强劲，与妙可蓝多协同强化；奶粉实现逆势增长；国内冰淇淋双位数增长，海外冰淇淋受东南亚需求走弱拖累。液奶下滑趋势自2025年下半年边际改善。对于2026年，研报展望原奶供需平衡趋势向好，奶价企稳并温和抬升，蒙牛作为全国型头部乳企将受益于售价回升和费投优化，联营公司盈利亦会改善，迎来双击。公司现金流优秀，2025年经营性净现金流大幅增长至87.5亿元，自由现金流达63亿元。股东回报持续上行，2025年分红总额20.17亿元，股息率提升至3.98%，并发布2025-2027年股东回报计划。东吴证券预计公司2026至2028年归母净利润分别为48.0、52.4、56.1亿元，同比增长211%、9%、7%，对应当前PE为12、11、10倍，维持“买入”评级。风险提示包括需求复苏、供给去化不及预期及进一步减值风险。

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